专题7 中国债务的四个层次

专题7　中国债务的四个层次

中国当前的债务问题可以从四个财政主体层次来分析：地方政府、企业、个人（家庭）和主权国家。

一、地方政府债务

中国制度的特点是中央承担最终风险条件下的地方政府公司化竞争。

中央与地方之间长期存在税权矛盾。所谓改革，实质上是中央对地方“放权让利”，越是发达的地方，其政府公司化程度越高，其投资和债务风险越是上交中央。可见，中国的体制下，任何地方的债务和金融坏账无论有多严重，地方政府都不会破产；其风险上交、集中到中央，则促进了国家主权信用扩张——对应赤字增发国债和外汇占款增发货币。地方政府及其经营的企业因此享有无形的中央政府信用保证，所以地方有强烈的债务扩张冲动，致使资产负债表迅速膨胀，地方政府和国有企业非金融企业部门的负债规模、资产负债率和债务杠杆率均大幅提升。2011年后，大量经济主体的资产负债表出现恶化情况。[262]

2014年9月21日，国务院下发《国务院关于加强地方政府性债务管理的意见》，规定地方政府截至2014年年底的存量债务余额应在2015年1月5日前上报中央，将存量债务分类纳入预算管理；统筹财政资金，优先偿还到期债务。这实际上就是中央政府承诺替地方偿还部分债务。

有分析估计，地方政府上报的18万亿元人民币地方债务，其实只及实际债务的30%—40%。其后有报道称，截至2014年年底，中国地方政府总体债务规模达到24万亿元人民币，其中15.4万亿元人民币属于地方政府负有偿还责任的债务，较2013年激增4.5万亿元人民币（41%）。

来源：http：//finance.chinaso.com/detail/20150831/100020003272526144097590741 1752847 1.html。

注：政府或有债务含政府负有担保责任的债务和政府承担救助责任的债务；2013年全国地方政府性债务余额为2013年6月底数据。

图7.1　2010年、2013年、2014年地方政府性债务余额变化

为了防止地方债务危机演变为系统性风险，财政部在2015年3月批复地方3.2万亿元的置换债券额度，用新债置换旧债的方式，允许地方把一部分到期的高成本债务转换成较长期的低成本地方政府债券，为地方减少利息负担超千亿元。这次置换债务的操作实际上是中央银行间接向地方投放基础货币，等于中国政府用一次类似量化宽松的方式，纾缓了一场迫近眉睫的地方政府债务危机。但以长债换短债只是争取时间的权宜之计，金融创造出来的价值，最终还是得靠实体价值来支撑，否则危机始终会爆发。

2015年8月29日，全国人大常委会表决通过《国务院关于提请审议批准2015年地方政府债务限额的议案》。新华社披露，根据该议案，2015年地方政府债务限额锁定16万亿元，预计债务率为86%，明确将债务率不超过100%作为地方政府债务的整体风险警戒线。

二、企业债务

根据标准普尔的估算，中国的企业债务融资市场（包括企业信贷、企业类债券和企业非标融资市场等）的存量规模在2014年已经超越美国成为全球第一。[263]2015年7月底，国有企业总体债务规模达71.3万亿元，同比增加11.2%。

《中国国家资产负债表2015：杠杆调整与风险管理》指出：2008年之前，中国非金融企业的杠杆率一直稳定在100%以内，全球金融危机后，其加杠杆趋势非常明显。其中，资产负债率从2007年的54%上升到2014年的60%，上升了6个百分点；其次，非金融企业负债占GDP的比重从2007年的195%上升到2014年的317%，上升了122个百分点；最后，2008—2014年，非金融企业杠杆率（反映债务占GDP的比重，与前面负债占GDP的比重略有不同）由98%提升到149.1%，猛增了51%以上。如果不考虑地方政府融资平台债务，杠杆率虽只提高到123.1%，但也上升了25个百分点以上。

中国非金融企业部门杠杆率水平在所比较的国家中是最高的，其隐含的风险值得关注。[264]

三、个人债务

2015年7月，中国的私人部门借贷存量规模已达90万亿元人民币的历史水平。私人非金融债务/GDP的值超越英美等发达金融国家，近200%，如图7.2所示。部分企业已出现债务违约的情况。2016年5月IMF的一份研究警告，中国的银行账面上有1.3万亿美元的企业贷款，如图7.3和图7.4所示。其中背负近1/6总债额的企业的收入连利息都不足以支付。据报道，中国金融管理当局正防止影子银行将数以万亿计的高风险贷款包装成投资产品。[265]债务置换计划或不良贷款证券化，可能衍生长远的问题。

四、主权债务

《中国国家资产负债表2015》指出：按宽口径匡算，2014年中国主权资产总计227.3万亿元，主权负债124.1万亿元，资产净值为103.2万亿元。考虑到行政事业单位国有资产变现能力有限及国土资源性资产使用权无法全部转让，以窄口径来统计，中国的主权资产将由227.3万亿元减少到152.5万亿元。由此，窄口径的主权资产净值为28.4万亿元。整体而言，中国经济整体杠杆率过去6年增加了65.7%。

该份研究报告得出的结论是：中国国家负债率上升与全球危机和国内经济下滑密切相关，一旦经济增长速度长期持续下滑并致使“或有”负债不断“实有”化，中国的主权净资产的增长动态有可能逆转，因而不能掉以轻心。